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营运资本结构与盈利能力相关性研究

时间:2014-07-07 13:48 来源:论文中网 作者:吴莎莎/鹿丽 阅读:

摘要:随着经济全球化发展及公司制度的不断完善,营运资本管理作为现代公司短期财务管理的重要组成部分,越来越受到关注。营运资本结构是否合理,影响到零售业上市公司的周转效率,进而会影响其盈利水平。文章选取泸深两市2001-2011年辽宁零售业上市公司为研究样本,对公司营运资本结构与盈利能力的相关性进行了实证研究,最后针对实证结果,提出优化公司营运资本结构以提高盈利能力的相关建议。

关键词:营运资本结构;盈利能力;零售业上市公司

一、引言

随着经济的发展,零售业已成为引导生产和消费的先导型行业,直接影响着国民经济的发展。辽宁省2011年全省批发和零售业增加值就达1943亿元,占经济总值增加的51.8%。然而由于市场竞争日趋激烈,零售业正面临着巨大挑战,如何优化零售业上市公司营运资本结构,提高其盈利能力和竞争力已成为亟待解决的问题。在短期内零售业上市公司的长期资产是很难调整的,能够调整的是流动负债和流动资产,而这正属于营运资本结构的范畴。鉴于此,本文选取辽宁零售业上市公司为研究样本,实证研究公司营运资本结构与盈利能力的相关性,提出相关建议,对零售业上市公司实现可持续发展具有一定的借鉴意义。

二、文献回顾

营运资本管理是对企业流动负债、流动资产的管理,它涉及到企业生产经营的各个方面,在保证企业盈利性方面起着举足轻重的作用。营运资本管理的研究经历着从理论到实证的发展历程。

(一)营运资本结构

80年代之后,随着理论界对企业价值最大化财务管理目标认识的趋同,营运资本管理已逐渐成为财务管理体系中的重要领域。NunnKenneth P.Jr1981)对1971-1978年间1700多家企业的166个有关营运资本结构的变量进行研究,得出一个重要的结论就是营运资本结构在不同行业之间存在显著的差异。毛付根(1995)从流动资产与流动负债间的相互关系入手,首先提出流动资产结构性管理、流动负债结构性管理的概念。周文琴(2007)选取七个行业的上市中小企业,以流动负债比例、流动比率等多个财务指标对营运资本结构进行了实证分析,得出七个行业上市中小企业营运资本结构的参照标准,并提出了相应优化建议。王治安、吴娜(2007)以沪深两市2003-2005年的所有A股上市公司为样本进行研究,发现我国上市公司不同行业间的营运资本管理普遍存在显著性差异,并指出了影响营运资本管理行业差异的因素,如应收账款、资产收益率等。

(二)营运资本结构与盈利能力

在营运资本结构与盈利能力的实证研究方面,Tryofonidis Lazaridis(2006),选取131家雅典上市公司2001-2004年数据进行实证研究,得出有六个行业的营运资本管理与公司盈利性呈显著负相关的结论。其中这六个行业中包括零售批发行业。李治国(2008)通过对山东上市公司盈利能力与资本结构相关性的实证研究,发现山东上市公司的盈利能力与资产负债率呈负相关。张梅玉(2010)通过对零售业营运资本管理与企业绩效关系研究,得出企业的流动比率、速动比率与企业绩效呈显著负相关。邢庆娇、陈书丽等(2010)选取深市2007-2009机械制造业中小企业板上市公司数据,对营运资本管理效率对经营绩效影响进行实证研究,得出流动负债比例、流动资产比例均与企业的净资产收益率之间没有显著关系的结论。任玲(2011)选取2010年泸深两市47家电力上市公司为研究样本,考察营运资本管理效率与企业盈利之间的关系,得出流动资产比例和流动负债比例与企业绩效负相关,流动比率与企业绩效正相关。

综上所述,关于营运资本结构与盈利能力的研究取得了较丰硕的成果,但目前国内对零售业关于这方面的研究较少,且现在研究多采取以全国公司为样本,并没有区分地域行业,对某一地区具体行业进行分析。由于各方面的因素,地域性行业差异会对上市公司经营和治理产生很大的影响,进而影响公司盈利能力。因此本文选取辽宁零售业上市公司为样本,研究公司营运资本结构与盈利能力相关性。

三、研究设计

(一)研究假设

通过借鉴文献中营运资本结构与盈利能力的实证研究成果,本文提出以下研究假设:

H1:流动比率与盈利能力存在正相关的关系

H2:货币资金比例与盈利能力存在负相关的关系

H3:应收账款比例与盈利能力存在负相关的关系

H4:资产负债比率与盈利能力的关系不确定

H5:公司规模与盈利能力存在正相关的关系

(二)变量的选取

1.因变量的选取

根据研究目的,本文选取净资产收益率(Y)为因变量来衡量企业的盈利能力。根据杜邦财务分析式:净资产收益率=销售利润率*资产周转率*权益乘数。净资产收益为公司盈利能力的最主要指标,反映企业获利能力的高低。

2.自变量的选取

借鉴已有的研究,本文选取流动比例、应收账款比例、存货比例、货币资金比例、流动负债比例、应付账款比例作为营运资本结构的衡量指标。各指标计算公示如下:流动比率(X1=流动资产/流动负债;应收账款比例(X2=应收账款/流动资产;存货比例(X3=存货/流动资产;货币资金比例(X4=货币资金/流动资产;流动负债比例(X5=流动负债/总资产;应付账款比例(X6=应付账款/流动负债。

3.控制变量的选取

庄贵军,冯根福(2000) 曾指出“规模越大的大中型百货商店的效益一般越好”。公司规模能够影响管理者的决策能力,进而影响公司的盈利能力。 资产负债率用来衡量企业的偿债能力,对企业盈利能力指标也有一定的影响。因此,本文将资产负债率、公司规模作为控制变量纳入模型中。公司规模通常用资产总额来衡量,但考虑到资产数值较大,在回归方程中可能会对其他变量产生影响,因此采用自然对数来衡量,减少公司资产额差距,以使数据分布更加接近正态分布。定义计算公式如下:资产负债率(X7=总负债/总资产;公司规模(X8=ln(资产)

()样本的选取和数据来源

本文以泸深两市的4家辽宁零售业上市公司为研究对象,选取了上市公司11年即2001 -2011年的财务指标数据。样本数据来源于CSMAR数据库。

()模型的构建

 为研究辽宁零售业上市公司营运资本结构与盈利能力相关性,首先对各变量进行描述性统计分析和相关性分析,然后利用SPSS软件进行多元线性回归分析,结合零售业的实际情况构建如下多元线性回归模型:

Y=b+b1X1+b2X2+b3X3 +b4X4+b5X5+b6X6+b7X7+b8X8+C

其中:Y为净资产收益率,b为常数项,X1X2X3X4X5X6X7 X8为各自变量,b1b2b3b4b5b6b7b8为各自变量的回归系数,C为随机误差项,具体如表1所示。

变量描述

变量

变量名称

符号

变量定义

因变量

净资产收益率

Y

净利润/所有者权益

自变量

流动比例

X1

流动资产/流动负债

应收账款比例

X2

应收款项/流动资产

存货比例

X3

存货/流动资产

货币资金比例

X4

货币资金/流动资产

流动负债比例

X5

流动负债/总资产

应付账款比例

X6

应付账款/流动负债

控制变量

资产负债率

X7

总负债/总资产

公司规模

X8

ln(资产)

四、实证分析

(一)描述性统计分析

本文对2001-2011年泸深两市辽宁零售业上市公司样本数据进行描述性统计分析,如表2所示。

各变量的描述性统计分析

变量

极小值

极大值

均值

标准差

净资产收益率

-0.042

0.247

0.067

0.055

流动比率

0.414

1.565

0.868

0.292

应收账款比例

0.000

0.194

0.050

0.055

存货比例

0.037

0.755

0.373

0.181

货币资金比例

0.178

0.843

0.463

0.198

流动负债比例

0.236

0.719

0.534

0.140

应付账款比例

0.000

0.145

0.038

0.038

资产负债率

0.236

0.824

0.574

0.169

公司规模

20.316

23.304

21.623

0.857

 根据表2提供的11年数据描述性统计分析来看,流动比率均值偏高为86.8%,远高于流动负债比例的53.4%,企业流动资产较多,说明辽宁零售业上市公司短期偿债能力强。应收账款比例均值较低为5.0%,这与大部分零售业多采用以现金销售的形式有关。在流动资产总额中,货币资金比例较高为46.3%,说明较多的资金积存在公司里,没有得到合理的运用,会增加公司的机会成本,从而影响零售业公司的盈利能力,应予以进行改善。从辽宁零售业上市公司总体看来,流动负债比例均值为53.4%,说明总资产中有53.4%的资产要靠流动负债来筹集资金,且在近几年比例有小幅度的上升,但其中的应付账款比例均值不高,仅为3.8%。此外,净资产收益率均值为6.7%且较稳定,其中大连友谊的最高,且各上市公司规模每年呈递长趋势,说明辽宁零售业上市公司正在稳步向前发展。

 (二)相关性分析

各变量 Pearson相关性

注:**.0.1水平(双侧)上显著相关

*.0.05水平(双侧)上显著相关      

各变量的Pearson相关性分析表

从表3各变量的Pearson相关性分析表中可以看出,各变量之间存在不同的正相关或负相关的关系,其中,应收账款比例与净资产收益率呈负相关,应收账款过多,由于坏账存在的可能,不可避免地会增加收账成本,会使经营活动产生的现金流量减少,进而使盈利能力变弱。净资产收益率与公司规模呈正相关,公司规模大,其相应信誉和影响力就会相对提高,吸引消费者,提高销售率和市场占有率,相应就会提高公司盈利能力。此外,由表3还可以看出自变量X2X6X5X7之间存在极高的相关性,为防止因变量之间的多重共线性问题,在以后的回归分析中必须踢出某些变量。

(三)回归分析

回归结果

a. 因变量: Y

本文剔除变量X3X5X6后,运用专业统计软件SPSS进行回归分析,如表4所示,得出回归结果:

Y=-1.094+0.079X1-0.031X2-0.074X4-0.299X7+0.06X8

 (-3.913)(2.709)(-0.201)(-1.527)(-3.469)(4.200)

由表4回归结果可知,调整R20.248,说明方程中的五个变量能解释因变量24.8%的信息,有一定的解释度,拟合程度还算可以。模型F值为3.839,通过了F检验。且由表6看出,变量X1X2 X4 X7 X8的容忍度分别为0.7210.740.570.2480.348均远大于0.1,方差膨胀因子VIF分别为1.3871.3511.7544.0342.873均远小于10,故各变量之间不存在严重的多重共线性问题。 

五、结论与建议

(一)结论

综合上述的描述性统计分析和回归分析,可以对辽宁零售业上市公司营运资本结构与盈利能力之间相关性得出以下结论:第一,企业营运资本结构能够对盈利能力产生影响,优化零售业营运资本结构很有必要性。第二,应收账款比例与公司盈利能力负相关,这与预期假设相同,应收账款会使收账成本增加,降低盈利能力。第三,在辽宁零售业上市公司中货币资金比例平均达46.3%,而货币资金拥有强的支付能力和差的获利能力,企业对货币资金的占有量过大,会降低盈利能力。第四,盈利能力与资产负债率呈负相关,与假设不相符,这与辽宁零售业上市公司的自身特征有关。第五,流动负债中应付账款比例偏低平均仅为3.8%,流动负债结构不合理,未能充分利用商业信誉,将应付账款作为公司资金的一项重要来源,降低成本,来增加盈利能力。第六,盈利能力与公司规模呈显著正相关,假设成立。零售业上市公司规模增加,会扩大销售规模和市场占有率,企业盈利能力相应就会增加。

(二)建议

目前面临着日趋激烈的市场竞争,为优化辽宁零售业上市公司营运资本结构,提高其盈利能力和市场竞争力,本文通过实证研究营运资本结构与盈利能力相关性,结合辽宁零售业上市公司自身的特征,提出以下建议:

1.加强货币资金管理,合理调整流动资产内部结构

由于货币资金获利能力差,零售业上市公司应确定合理的现金持有量,适当降低货币资金比例,合理调整流动资产内部结构,对多余货币资金进行投资并加以有效利用,获得投资报酬,提高盈利能力。

2.适当利用商业信用,优化流动负债结构

一方面,公司应建立合理的商业信用管理体制,控制应收账款的发生数,减少赊销风险,提高其回收率。另一方面,目前辽宁零售业上市公司的资金来源于应付账款的比例偏低,而这种商业信用几乎是“无息的”,公司应适当利用商业信用,增加应付账款在流动负债中的比重,优化流动负债结构,降低成本,将筹集资金投资于其他盈利性项目,从而提高盈利能力。

3.在稳步发展的同时,继续扩大公司规模,开拓现代化的发展格局

首先公司规模扩大,能吸引消费者,提高销售率和市场占有率。其次公司规模越大,越能增强其与供货商和银行的议价能力,容易从外部市场凑集资金和获得高的利润,这样都有利于提高公司盈利水平。此外,公司还应继续通过联合或加盟等形式,形成连锁大型经营、专业店向百货店延伸的现代化零售业发展趋势,从而扩大其发展空间,提高盈利能力。

参考文献:

[1]Nunn,Kenneth P.Jr.The Strategic Determinants of Working Capital:A Product-Line[J].Perspective Journal of Financial Research,1981,4(3).

[2]毛付根.论营运资金管理的基本原理[J].会计研究,1995(1): 38-40.

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[4]王治安,吴娜.管理资产负债表视角下营运资本管理与企业价值的相关性研究[J].财会月刊,2007,(11):3-5.

[5]王治安,吴娜.营运资本管理行业差异及其影响因素[J],财会月刊(理论),2007,(3):3-6.

[6]loaiinis Lazaridis and Ph.D.and Dimitrios Tryofonidis and M.Sc.v. Relationship between Working Capital Management and Profitability of Listed Companies[J].The Athens Stock Exchange, 2006(19):26-35.

[7]李治国.公司盈利能力与资本结构相关性研究——基于对山东上市公司的实证分析.工业技术经济,2008,(5):139-142.

[8]张梅玉.零售业营运资本管理与企业绩效关系研究.劳动保障世界,201011:188-190.

[9]邢庆娇,陈书丽,王媛媛.中小企业营运资本管理效率对经营绩效影响的实证探讨——基于中小机械制造业的数据[J].企业导报,2010,12):75-76.

[10]任玲.营运资本管理效率对企业盈利能力影响的研究——基于电力行业上市公司[J].商业会计,20115):46-47.

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